第四批示范项目审核加严，优先支持环保和民企参与：2月6日，财政部公布第四批PPP示范项目名单，共有396个项目入选，项目金额总计达到7588亿元。与第三批对比，第四批入选项目数量减少120个，入选率降低11.65个百分点，入选投资额减少4120亿元，第四批示范项目审批更加严格，更加注重项目规范和质量。经历2017年PPP规范之年以后，第四批示范项目的政策导向性值得关注，建议重点关注示范项目明确优先支持的方向：(1)环保类PPP(2)民企参与的PPP。

环保项目数量占比达到四成，水治理占比居前：根据对示范项目进行梳理，我们统计得到共有156个项目为环保项目，数量占比39.4%，投资金额合计1602.7亿元，金额占比21.31%，在入围项目数量、金额较第三批下降的情况下，环保项目数量占比提升4个百分点，彰显政策对环保类PPP支持力度不减，同时，环保PPP较其他PPP运营色彩更加浓厚，符合目前PPP政策重视运营的导向，同时考虑到污染防治攻坚战持续推进，环保有望成为政策鼓励实施PPP重要领域之一。环保类项目中，水治理项目数量(占比73%)以及金额(占比85%)最大，同时海绵城市、水环境综合治理单体项目金额居环保项目前列。

民企参与项目占据示范项目一席之地：第四批PPP示范项目充分体现了PPP向民营企业的倾斜，在第四批示范项目已经落地的247个项目中，民营企业参与项目143个、投资额2429亿元，占比分别为57.9%和51%，高于前三批落地项目46.9%的民企参与率。2017年11月，国资委192号文、发改委2059号文先后发布，分别旨在规范央企参与PPP和鼓励民间资本参与PPP，民企参与PPP项目政策环境进一步转暖。民营企业在规划、技术和运营等方面优势较为突出，根据明树数据统计，碧水源、铁汉生态、东方园林、博世科、国祯环保等民营企业在手订单入围示范项目数量位列各社会资本前列，彰显民企优势。

示范引导PPP发展新方向，看好民营环保企业弹性：经历2017年一系列PPP规范政策之后，PPP何去何从成为市场关注，第四批示范项目明确导向：支持环保领域实施PPP、鼓励民营参与。看好民营企业未来PPP拿单带来业绩释放，示范项目中水治理项目数量、金额占比最高，同时平均单体金额较大，看好水治理领域企业前景和业绩弹性。

风险提示：PPP相关政策变动，利率继续大幅度上行，PPP项目落地不及预期。

1. 示范项目审核加严，优先支持环保和民企参与

2月6日，财政部公布第四批PPP示范项目名单，共有396个项目入选，项目金额总计达到7588亿元。本次示范项目评审充分体现政策导向性，明确设定优先支持项目，包括：环境保护等基本公共服务领域项目、民营企业参与的项目、存量项目、国务院确定的推广PPP模式成效明显市县的项目，并对连片扶贫开发地区项目予以倾斜。我们建议重点关注的政策方向有：(1)政策大力支持环保类PPP项目(2)鼓励民营企业参与PPP。

市政工程类项目数量最多，交通运输类项目总体金额最大。示范项目行业分布方面，根据财政部给出的一级行业分类，市政工程类项目数量最多，达到164个;交通运输和市政工程项目总金额分别为2376亿元和1999亿元，总金额位列前两位。市政工程项目中，污水处理、管网、垃圾处理、海绵城市、排水都属于环保类项目，这部分项目数量达到102个，金额达到991亿元，在市政工程项目中占比较大。

可行性缺口补助、使用者付费项目占比最大。回报模式方面，从项目数量看，可行性缺口补助类项目数量最多，为267个，占比67%;使用者付费类其次，为67个，占比17%;政府付费类项目数量最少，为62个，占比16%。从投资金额看，可行性缺口补助类项目投资额最多，为5383.70亿元，占比71%;其次为使用者付费类项目，为1506.36亿元，占比20%;政府付费类项目投资金额最少，为698.38亿元，占比9%。

审批严格带来入选项目数量以及比率双降。共有1226个项目申报第四批示范项目，涉及总投资2.12万亿元，396个示范项目入围，占全部申报项目的32%，入围项目投资总额7588.44亿元，占比35.8%。与第三批对比，第四批申报数量增加52个，申报投资额减少1800亿元，入选项目数量减少120个，入选率降低11.65个百分点，入选投资额减少4120亿元。

第四批PPP示范项目的审批更加严格，更加强调项目实施的规范性和高质量，尤其是要求项目规划立项、用地审批等前期手续完备，通过物有所值评价和财政承受能力论证，并与行业政策导向保持一致，不考虑运营的项目明确不被纳入示范评审范围。项目成熟度方面，第四批入选项目中已落地项目247个、投资额4761亿元，占比均分比为62.4%和62.7%，项目成熟度较第三批进一步提高。

2. 环保项目占比升至四成，水治理项目占比居前

环保项目数量占比近四成，审核加严背景下彰显对环保PPP支持力度不减。我们对示范项目进行梳理，统计396个示范项目中共有156个项目为环保项目，数量占比39.4%，环保示范项目投资金额合计1602.7亿元，占总投资金额21.31%。

政策引导环保成为PPP实施重要领域之一。第四批示范项目数量和金额较第三批净减少120个和4120亿元，但是环保项目数量和金额降幅远小于整体幅度，环保项目数量占比较第三批提高4%百分点，金额占比较第三批略有提升。在对示范项目审核趋严的背景下，彰显政府对环保类PPP项目坚定支持力度，十九大将生态文明提升至千年大计高度，防治污染攻坚战是未来三年全面决胜小康社会的关键时期三大攻坚战之一，环保力度持续加码，PPP作为实施环保项目的重要方式之一，受政策支持力度有望不变。同时，较其他项目而言，环保PPP项目后续运营对于达到治理效果更加重要，运营色彩更浓，符合目前PPP政策更加重视运营的导向，环保有望成为未来政策引导实施PPP项目的重要领域之一。

从整体入库情况向看，治污和绿色低碳项目占比过半数。财政部对于污染防治与绿色低碳经济项目的统计口径包括：公共交通、供排水、生态建设环保、水利建设、可再生能源、教育、科技、文化、养老、医疗、林业、旅游等多个领域PPP项目，这些被认定为具有支持污染防治和推动经济结构绿色低碳化的作用。按该口径，截至2017年12月末，财政部PPP管理库中污染防治与绿色低碳项目3979个、投资额4.1万亿元，分别占管理库的55.8%、38.0%。落地项目方面，污染防治与绿色低碳落地项目1556个，投资额1.9万亿元，分别占入库项目的39.1%和46.3%。

我们对环保项目分为三大类：固废、水、其他类，其他类PPP项目主要有生态保护、生态综合治理、生物质能、人居环境、绿色循环产业园等。根据处理对象不同，固废类环保项目可分为：(1)市政垃圾(2)危废(福建省福州市危险废弃物综合处置项目，数量1个，投资金额2.72亿元，处于执行阶段)。在市政垃圾类项目方面，根据产业链上下游可分为(1)前端环卫项目(含垃圾清扫、清运、环卫一体化等)和(2)末端垃圾处置(生活垃圾焚烧、发电、厨余垃圾、建筑垃圾等)。

环保示范项目中水治理项目数量、金额最大。无论是数量和投金额角度看，水治理类项目在环保类示范项目中占比最高：数量114个(占比73%)，投资金额合计1359亿元(占比85%);固废类项目其次：数量32个(占比21%)，投资金额158亿元(占比10%)。从平均项目规模来看，水治理类项目平均投资金额为11.92亿元，固废类项目平均投资金额为2.68亿元。

从细分领域来看，管网&海绵城市、污水处理、水环境综合治理、垃圾末端处理项目数量较多，分别达到45个、31个、21个、10个。如果再细化分类，可以发现生态保护&综合治理平均项目体量最大，平均项目投资金额达到20.92亿元，管网、海绵城市类项目平均投资金额为17.45亿元，水环境综合治理项目平均投资金额为13.58亿元，市政固废末端处置平均项目投资金额在3.15亿元，环卫项目平均项目金额在1.697亿元，环卫项目平均体量较小。

环卫PPP示范项目逐批次增多。随着党的十八大明确提出服务型政府的定位、《关于政府向社会力量购买服务的指导意见》、《政府购买服务管理办法(暂行)》出台，政府向社会资本购买环卫服务、环卫市场化进程加速，企业的环卫服务模式开始由单一的政府购买服务向政府购买服务+PPP模式发展多种模式发展，环卫PPP项目逐步增多。前四批国家PPP示范项目中，入围环卫项目由第一批的0个稳步增长到第四批的10个。

3. 优先支持民企参与，民企占据一席之地

2017年11月，国资委192号文和发改委2059号文先后发布，分别旨在规范央企参与PPP和鼓励民间资本参与PPP，民间资本参与PPP项目政策环境进一步转暖。第四批PPP示范项目充分体现了PPP向民营企业的倾斜，在第四批示范项目已经落地的247个项目中，民营企业参与项目143个、投资额2429亿元，占比分别为57.9%和51%，高于前三批落地项目46.9%的民营企业参与率。

民营资本在市政工程类项目中参与度较高。民企参与的行业领域有17个，其中，市政工程类占比最大，其余分别是生态建设和环境保护、养老、水利建设、医疗卫生等。在数量最多的163个市政工程类项目中，民营资本单独中标或作为联合体牵头方中标的项目数量为50个，占市政工程类项目数量30.7%，占其中已落地项目数量的49%;投资额403.24亿元，占市政工程类项目总金额的20.2%，占其中已落地项目投资额的30%。民营资本作为联合体参与方中标的项目数量为7个，占市政工程类已落地项目数量的7%;投资额274.37亿元，占市政工程类已落地项目投资额的20%。

根据明树数据统计，碧水源、铁汉生态、东方园林、博世科、国祯环保等民营企业订单入围第四批PPP示范项目数量较多，位列各社会资本前列。其中，碧水源入围PPP示范项目的数量为16个，有15个由公司单独或牵头中标，1个为参与联合体中标。

鼓励和吸引民间资本参与PPP项目是重要的政策导向之一。目前，央企、国企仍是参与PPP项目的主体，但民企在其中占有一席之地。据财政部PPP中心的最新统计显示，截至12月末，597个落地示范项目的签约社会资本信息已入库，包括333个独家社会资本项目和264个联合体项目，签约社会资本共981家，包括民营340家、港澳台27家、外商16家、国有569家，民营企业占比34.7%。

4. 规范之后示范引导发展新动向，看好民营环保企业弹性

2017年，是PPP项目规范实施年。2017年以来，财政部50号文、87号文、92号文，国资委192号文连续发布，从规范地方政府举债、制止地方以购买服务名义进行工程建设、加严入库标准、规范央企参与PPP共4个方面化解PPP发展过程中的问题，旨在进一步规范PPP项目运作，纠正PPP泛化滥用现象、防止PPP异化为新的融资平台、坚决遏制隐性债务风险增量、推动PPP回归公共服务供给机制、纠正PPP重工程轻运营的现象。同时，国资委192号文加大对央企参与PPP的规范力度，加之利率上行、银行对PPP项目收紧放贷，部分PPP项目推进不及预期，短期看PPP板块经历调整，长期看巩固PPP健康发展基础。

第四批PPP示范项目时隔第三批一年之后公布，对2017PPP规范实施年之后PPP何去何从具有重要的指引作用，继续大力支持环保PPP项目、支持民营企业参与PPP有望成为未来PPP的重要方发展向。

整体看，PPP项目有望继续保持稳步推进态势。根据财政部《2017年度全国PPP项目信息情况报告》显示，截至2017年12月末，全国PPP综合信息平台收录到管理库和储备清单的PPP项目共有14424个，总投资额为18.2万亿元，同比2016年度末分别+28.1%和+34.8%。其中，管理库项目7137个，储备清单项目7287个。7137个管理库项目投资额10.8万亿元，与9月末季度环比净增359个项目(已扣除退库项目数)、投资额6,376亿元;与2016年12月末同比净增2864个项目、投资额4.0万亿元。

落地情况方面，7137个入管理库的项目中，已落地(即签约进入执行阶段)项目2729个，落地率38.2%，投资额4.6万亿元，季度环比净增项目341个、投资额5,126亿元，年度同比净增落地项目1378个、投资额2.4万亿元。

考虑到PPP相关政策逐步由规范走向引导，政策鼓励PPP在环保领域实施，民企参与PPP得到大力支持，看好环保类民企PPP项目后续逐步推进带来业绩释放。从第四批示范项目环保类项目领域分布来看，水治理(水环境综合治理、海绵城市&管网)数量、金额占比最大，未来订单释放业绩前景较为广阔，随着水十条、河长制、黑臭水体治理的不断推进，看好治水需求不断释放。

5. 风险提示

PPP相关政策变动，利率继续大幅度上行，PPP项目落地不及预期。