1“十三五”设施建设空间高达2000亿，新增市场以焚烧为主

根据近日出台的《“十三五”规划征求意见稿》，我国城镇生活垃圾无害化设施建设空间高达2000亿（处理设施建设投资1360亿元，占比达71%）。未来新增处理设施将以焚烧为主，预计到2020年焚烧处理能力增长将达到159.42%，占比则由14年的29%进一步提高到50%。我们统计发现，新增需求在1万吨/日以上的省市共计14个，以中东部地区为主。其中，广东省规划目标排名第一，达4.44万吨/日。

2垃圾焚烧迈入稳健成长期，未来5年日处理能力CAGR为17.21%

根据测算，2015年焚烧处理能力较2010年增加163%，实际投资额超过582亿元，渗透率也提升至35%。06-15年间，垃圾焚烧日处理能力5年CAGR分别为27.98%和21.29%，预计未来5年将保持在17.21%。目前垃圾焚烧行业利好政策已经相继释放，企业盈利模式清晰。行业整体订单放量趋于平稳，同时，市场对于业内公司的成长预期较为充分。我们预计行业将逐渐步入稳步发展阶段。

3全产业链布局孕育环保巨头，固废一体化优势明显

美国固废龙头WM凭借规模优势不断展开收购兼并，主要业务涵盖固废收运、中转、回收填埋等全产业链，公司年收入规模达到130亿美元，市值300亿美元。我们认为固废处理向全产业链布局优势明显：1）固废行业已经在第一轮跑马圈地中，熟悉了如何与地方政府各部门沟通协作，利于向行业上下游延伸；2）有利于垃圾分类，提高收运、协同和处置效率；3）环保行业细分市场空间较小，全产业链布局并提供相关增值服务将成为必然趋势。

4关注全产业链布局的龙头公司——启迪桑德

启迪桑德是国内最具WM基因的环卫公司：公司在垃圾终端处置、再生资源回收已经实现全国性布局，打造固废全产业链；环卫项目扩张迅速，截至2016年上半年公司已投入运营的环卫服务项目84个（比15年增加44个），实现环卫收入3亿元（同比增长295%）。大股东参与定增，资金实力雄厚，为持续扩张提供支持。

5风险提示

项目进度不达预期；补贴政策收紧。

1“十三五”设施建设空间高达2000亿，新增市场以焚烧为主

1.1“垃圾围城”依旧严峻，未来新增处置需求依然庞大

全国垃圾产量1.8亿吨/年，超5亿吨存量未处置。现有数据显示，2014年全国生活垃圾产量已达到1.79亿吨，仅次于美国的2.28亿吨。在过去全国生活垃圾清运量始终高于无害化处理量，大量城市生活垃圾未经处理直接堆放，虽然垃圾堆放量已经开始逐年递减，2014年未处理垃圾仍有1700万吨，十年里垃圾累积堆放量超过5亿多吨。。