业务结构调整，业绩增长低于预期。19 年公司做出战略调整，优化资 产结构动作明显，逐步剥离环境治理工程、环境监测、风机等非主营业务，战略聚焦环卫装备、环卫运营以及生活垃圾分类和终端处置领域。公司全年营收小幅负增长，预计主要与经营结构调整和环卫装备 销售放缓有关。值得一提的是，公司的环卫服务项目拓展迅速，收入兑现强劲，构成公司业务发展的重要动力。

环卫装备销量放缓，技术积淀深厚凸显长期竞争力。公司作为国内环卫装备行业的绝对龙头，19 年装备实现销量 2.02 万台，同比下滑 11.19%;环卫装备销售 70.33 亿元，同比下滑 4.75%。根据银保监会的新车交强险统计数据显示，19 年全国环卫车辆销量 11.66 万台，同比 增长14.01%，同比增速有所放缓。公司环卫车辆销售弱于行业，预计与市场需求从中高端转向高性价比的经济型产品有关。公司车型齐全，技术领先，尤其是在中高端市场占有率 32.1%，高端市场占有率 38.1%，遥遥领先于行业其他参与者。同时，公司新能源车销量 1100 台，市占率 29%，同比增长 5 倍。公司强调技术研发，技术专利、发明专利行业 领先，掌握新能源环卫装备、智能环卫机器人、无人驾驶环卫车辆等 领先技术。2020 年 1 季度受新冠肺炎病毒影响，公司收入下滑显著，预计与环卫装备销量受损有关。随着复工复产的持续推进以及政府招投标的回暖，预计 Q2 后装备销售逐渐恢复正常;但受需求结构变化影响，预计全年销量仍存压力。

环卫服务发展势头迅猛，预计 20 年仍将快速增长。受益于环卫服务市l 场化的持续推进和公司强劲的市场开拓能力，19 年公司环卫服务实现 营业收入 10.01 亿元，同比增长 61.72%。公司新增环卫服务合同总金额 97.2 亿元，新增年化服务金额 8.55 亿元，分别同比增长 11.58%、 99.30%，均列全国第四名。截至 2019 年底，公司正在运营项目 57 个， 年化合同额 16 亿元，合同总金额 252 亿元。公司从环卫装备业务切入下游的环卫服务业务具备天然的客户获取优势、效率提升优势。公司通过智能硬件和物联网技术，打通“智慧分类、智慧环卫、智慧环境、新能源及无人驾驶”全产业链，对环卫运营所涉及到的“人、车、物、事”实现高效管理。预计 2020 年公司环卫服务业务继续全国布局、规模体量持续增加。

强化风险意识，回款趋势向好。公司强化货款回款力度，加快运营周转率，应收账款存量和经营活动现金流明显好转。2018、2019、2020Q1 公司应收账款分别为 56.88 亿元、51.63 亿元、49.08 亿元，呈下降趋势;19Q1-20Q1 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入分别为 0.93、 0.85、0.97、1.02、1.45 倍，对应经营活动产生的现金流量净额分别 为-8.41 亿、-1.31 亿、2.41 亿、22.16 亿、-1.45 亿元。公司强化提 质增效，经营活动现金流改善显著。环卫服务按照月度或季度结算收入，随着收入占比的提升，有利于平缓公司经营活动现金流情况。

风险提示：收购中联环境形成大额账面商誉，若无法完成对赌业绩，公司存在商誉减值风险;环卫服务参与者较多，行业较为分散，竞争较为激烈，盈利能力下降风险;应收账款较高，坏账损失增加风险。