环境卫生：行业繁荣正在上升，接订单是能否保持估值的关键。 （1）传统环卫业务的市场空间有限（20年内约为2087亿元），市场空间的上限来自增量业务，即城市概念下环卫业务的边界进一步开放管理（20年空间将达到3675亿元））; （2）疫情爆发后，国家对城市管理的要求显着提高，在更严格的卫生标准的背景下，随着大规模的长周期PPP项目的发布，市场集中度将逐渐提高（该领导者在城市卫生方面具有更多优势）接受订单）; 3）外国进入者（垃圾焚烧，财产管理）对该模式的影响是该行业的长期演进逻辑。未来环境卫生市场格局的重新分配仍需要时间来进一步确认，这不会在短期内阻碍行业的发展； （4）垃圾分类如火如荼废物处理能力建设是重中之重，设备和EPC建筑公司有望从中受益。
◆垃圾焚烧：对国家补助政策不确定性的干扰感到乐观。 （1）我们对今年增补的垃圾焚烧规模比较乐观（10亿增补基本可以保证“十三五”规划的顺利完成）； （2）随着生产的恢复恢复后，上市公司急于加快工作，加上地方政府对“十三五”规划最后一年的在建项目的支持，各上市公司的业绩都很高。完成自己的产能下降目标的可能性，从而为绩效增长提供有力的支持。 ; （3）下半年实施《固体废物法》，废物分类工作全面开展，“无害城市”建设试点等因素的刺激，我们对龙头企业表示乐观绩效支持和行业繁荣的基础。增值。
◆水利工程：注重订单着陆+政策支持逻辑的履行，看好第三季度基础设施市场。由于水工程业务模式的变化，改善融资环境的逻辑削弱了环保民营企业对股票价格弹性的影响。疫情爆发后订单状况的不确定性仍然存在，该行业的第二季度趋势并不理想；下半年，我们将继续促进传统基础设施和新基础设施的发展，辅之以环境保护领域中财政和货币政策的双重支持，并叠加第二批政策措施带来的新闻刺激。第二批中央环保检查员将在年内启动。我们仍然乐观在第三季度的窗口期，市场情绪面临着水工程领域的趋势，建议继续关注各个公司的订单获取和第二季度的表现。 。
◆风险分析：如果贸易摩擦加剧，则政策调整频繁；由于经济不景气，环境政策要求降低强度；地方政府释放更多债务；金融机构对民营企业和环境保护的支持力度低于预期。
1.流行病推动了Q1行业的繁荣，订单发布的速度影响了Q2的趋势
环保部门在2020年第一季度的表现是可以接受的。政策节点年+基础设施支持有望促进该行业的繁荣。由于市场相对疲软（宏观经济增长的下降趋势抑制了对环保的需求），融资方面的压力（尽管对私营企业有所缓解，但受到“去杠杆周期”的影响）。尚未完全消退），2018年叠加在环保产业上中国的动荡仍需要时间消化等因素，2019年环保板块的走势并不令人满意。
2020年初“疫情”的影响导致市场表现不佳，但环保行业第一季度的整体表现尚可。环保公司在疫病流行过程（全市消毒，医疗废水处理和医疗废物的无害处理等）中做出了重要贡献，并为主题市场做出了解释：2020Q1环保公司SW环保工程和服务下降0.52％，西南水下降4.10％。
第二季度，海外流行病恶化，环境保护作为典型的内需驱动产业受到外部影响较小。同时，在国家大力支持基础设施投资的背景下，环境保护作为传统基础设施中的“新基础设施”，具有更好的投资机会；覆盖绩效窗口期，环保行业的2019年绩效走出低谷并出现了逆转。尽管2020年第一季度受到该流行病的一定影响，但卫生，垃圾焚烧，水务运营等行业的表现仍然令人满意，支持了环保行业的估值。但是在5月份，由于环保工程公司大都转向基于EPC的业务模式，持续获得订单是其业绩增长的重要保证，但是市场仍不确定环保行业的中标订单，这进一步给各个公司的业绩带来了不确定性，并且估值也出现了波动。
从估值分析的角度来看，在2017年PPP浪潮中，环保行业的估值达到近5年的高位。它随着金融去杠杆周期而下降，并在2018年底频繁发生债务问题时达到谷底。商业模式发生了变化，国有资产增强了市场信心，估值持续恢复并基本达到了行业平均水平。但是，作为中美2019年贸易摩擦加剧，随着大盘的影响，行业估值再次下降; 2020年初的刺激方案绩效水平已经走出低谷，该行业再次迎来了估值修复的浪潮。 5月以后，工程公司订单状况的不确定性，融资环境逻辑改善对行业估值提振的减弱等因素使得行业估值再次下跌，目前低于25％过去五年该行业估值的五分之一，略高于过去五年的最低值。
下半年要看什么？政策超重带来的国内需求扩大和投资机会的扩大，继续向环境卫生，废物分类，废物焚化和水务领域的领先企业推荐。
2.环境卫生：高估值能否继续？
在2020年第二季度，卫生行业脱离了独立市场，四家领先公司的表现均优于市场，主要是由于以下几点：
（1）流行之后，该国对环境卫生的要求增加了，环境卫生服务的内容和范围也在不断增加（从传统的三大传统业务，即传统道路清洁+垃圾清洁+公共厕所的运营和维护到绿色维护+垃圾分类+地铁保洁等。）（增量业务），环境卫生市场空间迎来了“质量提升”；
（2）2019年4月的年度报告和2020年的第一季度报告披露，领先的卫生公司的表现令人印象深刻，并且由于第一季度疫情的影响，它们超过了预期的增长率。在市场布局中覆盖“国内需求”因素作为主导因素，进一步促进了市场解释；
（3）5月，环境卫生透露招标合同总额超出预期并持续增长（根据环境部的统计，2020年1月至2020年4月的年化合同额超过200亿，是过去的几年）；此外，从短期政府到频繁购买服务到长期PPP订单，进一步证实了市场集中度提高的逻辑。例如，深圳宝安的两个主要环境卫生PPP项目最初是分散的小项目，由深圳本地企业划分。在城市资源和应风环境的控制下，领先企业在资本，过往绩效，管理水平和其他硬实力方面的优势在大规模PPP订单中已变得越来越重要。
（4）城市管理提高了环卫行业的质量，碧桂园服务公司等物业管理公司经常竞争并获得环境卫生命令，万科城市管理平台的建设，与物业管理的竞争与合作趋势正在加剧。 ，行业市场规模和估值得到改善。持续的改善进一步印证了我们在2月底提出的“城市精细治理促进加速物业管理和环境卫生一体化的逻辑”（有关详细信息，请参阅（“我们在2020年2月24日发布疫情后如何处理”，环境卫生行业-有关改善固体废物质量的一系列报告之一）。
因此，环境卫生部门在4月份的内需因素和5月份的行业空间及格局变化的过程中迎来了估值增加。其中，玉河田和桥阴环保在2019年的业绩快速增长，社会保障和税收优惠政策的增长得益于2020年第一季度的预期。新股的叠加使两家公司的估值更高。龙马环卫在2019年占领了该行业。凭借更大的性能弹性，2020年估值水平将稳步上升;迎风环境受非环卫业务仍然存在，叠加环卫设备收入较高等因素的制约，估值仍有进一步提升的空间。
如何看待下半年卫生行业的发展趋势？市场关注的风险因素包括：
（1）环境卫生行业市场空间的高增长能否持续
根据我们的测算，到2020年，三大传统核心业务（道路清洁+垃圾清洁+公共厕所运营与维护）的卫生服务市场空间预计将达到1687.4亿元;可以看出，传统企业市场空间的增长率相对较慢。随着中国城市化率的增速放缓，传统三类企业的未来市场增量空间和增长率已经相对有限。
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