久期财经讯，9月14日，惠誉已授予北京环境卫生工程集团有限公司(Beijing Environment Sanitation Engineering Group Co., Ltd.，简称“北京环卫集团”，BBB+/稳定)拟发行美元票据“BBB+”评级。上述票据将由北京环卫集团的间接全资子公司Beijing Environment (BVI) International Co., Ltd.发行。

拟发行票据将由北京环卫集团提供无条件且不可撤销担保，募集资金将用于对2021年10月到期的现有2.25亿美元票据进行再融资。

北京环卫集团是北京市卫生服务行业中唯一一家由北京市人民政府国有资产监督管理委员会（北京市国资委）直接拥有的国有企业。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素，基于对北京市政府信用状况的内部评估下调子级得出北京环卫集团的评级，反映出该公司很可能获得政府支持。

关键评级驱动因素

与政府的关联性强：惠誉评定北京环卫集团的法律地位以及受北京市政府持股和控制的程度为“强”。北京环卫集团由北京市国资委直接全资拥有，其运营、融资和战略计划受北京市政府监督。

获得政府支持为强：北京环卫集团一直获得政府补贴和注资，并且在首都北京卫生服务行业占据庞大的市场份额，因此惠誉评定该公司以往获得的政府支持力度为“强”。北京环卫集团的独立信用状况(SCP)因政府支持而保持在合理稳健的“bb”水平。

违约的带来的影响中等：惠誉评定北京环卫集团违约带来的社会影响为“中等”。北京环卫集团为北京市重要区县和重大活动及会议提供卫生服务。与供热或供电服务相比，卫生服务的紧急性较低，这是惠誉评定北京环卫集团违约带来的社会影响为“中等”的另一个考量因素。惠誉评定北京环卫集团违约带来的融资影响为“中等”，原因在于，该公司若违约将影响北京市其他政府相关企业的融资，但影响程度有限，因该公司规模较小且在债券市场的参与程度较低。

疫情期间表现稳定：北京环卫集团的EBITDA在2020年增长了9%，这是由于政府增加了补贴，弥补了废弃物收集和处理量减少导致的毛利率下降。由于施工进度延迟，资本支出也低于惠誉的预期。因此，营运现金流（FFO）净杠杆率从2019年的4.0倍改善至2020年的3.8倍。

前端业务放缓：由于在北京以外获得的新合同价值大幅下降以及废弃物收集量减少，前端环境卫生服务的营收增长从2019年的41%放缓至2020年的3%。由于该公司将发展战略重点放在北京的项目上，2021年新合同价值将继续下降，惠誉预计2021-2024年该公司的营收增长将保持在个位数的范围内。

惠誉认为，营收增长放缓对北京环卫集团的信用状况来说具有中性影响，因为扩张性资本支出也将相应下降。北京环卫集团现有卫生服务合同产生稳定的经常性现金流，为其信用实力提供支撑，此类合同对废弃物量变化的敏感度较低，且合同期限较长，平均剩余期限超过十年。

后端支持营收增长：2020年随着阿苏卫和米东垃圾焚烧发电(WTE)项目升级，后端WTE的营收急剧增长68%。若干大型后端项目将在未来几年逐步开始运营。惠誉预计，2020-2024年后端环卫业务营收将以23%的复合年增长率增长，其营收贡献将从2020年的9%增加到2024年的16%。

由于后端项目资本密集度导致建设期的杠杆率较高。政府注资缓解了这一问题。然而，后端项目稳定的经常性现金流为项目调试后的去杠杆化提供支撑。后端项目通常设有废物处理量底线，并受价格调整机制的影响。

SCP处于舒适水平：北京环卫集团的SCP维持在“bb”。惠誉预计，随着北京环卫集团逐渐降低投资新项目，资本支出将从2021年的34亿元人民币降至2022-2024年的22亿元人民币至28亿元人民币。惠誉预计该公司2021-2024年的FFO净杠杆率为3.7倍-4.3倍（2020年为3.8倍）。该公司适度的杠杆、在北京的前端环卫项目和后端废弃物处理项目产生现金流的可见度良好以及强大的财务灵活性，将其SCP定位在“bb”舒适的水平。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将北京环卫集团“BBB+”的评级与惠誉对北京市政府信用状况的内部评估结果相关联但不等同。

惠誉评定北京环卫集团的法律地位以及政府持股和控制程度为“强”，而北京能源集团有限责任公司（Beijing Energy Holding Co., Ltd.，简称“京能集团”，A+/稳定）的该因素得分为“很强”，原因是政府对京能集团供热及供电业务的参与度更高，且京能集团对城市能源安全具有战略重要性。相较于京能集团获得政府以往支持力度评定为“很强”，北京环卫集团这一因素被评定为“强”，反映了北京市政府给予北京环卫集团的补贴金额和资产注入要低得多。

惠誉基于受评对象若违约将带来的社会影响和融资影响，评定政府支持北京环卫集团的意愿一般低于支持京能集团等省级国有能源企业，原因是环卫服务与供电或供热相比紧急性较低，且北京环卫集团在国内债券市场的融资规模很小。

在首都国有企业当中，惠誉对北京环卫集团的政府相关企业总体评估结果与北京汽车集团有限公司（Beijing Automotive Group Co Ltd，简称“北汽集团”，BBB+/稳定）更为相似，但惠誉评定北京环卫集团若违约将带来的融资影响为“中等”，而北汽集团为“强”——北汽集团在国内债券市场的融资规模庞大。

关键假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-由于北京的新项目有所增加，废弃物收集和处理业务量方面有所恢复，北京环卫集团环卫业务的营收增速从2020年的3.8%增加至2021年的5.9%。惠誉预计，由于公司在北京以外地区的扩张放缓，2022-2024年营收增速将维持在中低个位数；

-2021-2024年环卫运营板块毛利率为15.0%-15.3%；

-2021-2024年汽车制造部门的利润率较低；

-2021年为安定项目注资10.6亿元人民币；

-2021年资本支出将保持在34亿元人民币的高位，之后将下降至22亿元人民币至28亿元人民币，因为大部分资本密集型项目将在2012年上半年完工。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-获得北京市政府支持的可能性增大；

-北京环卫集团的业务规模显著扩大，自由现金流为正数，且杠杆率指标保持在合理审慎水平，令惠誉对该公司独立信用状况的评估结果升至“bbb”或更高

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-获得北京市政府支持的可能性减小。

流动性和债务结构

流动性状况充裕：北京环卫集团的债务期限结构合理。除了2.25亿美元的债券外，北京环卫集团无其他资本市场债务，且该公司一直能顺利延展其银行借款。截至2020年底北京环卫集团持有可用现金26亿元人民币，足以覆盖19.8亿元人民币的短期债务。截至2021年6月底该公司尚未使用的银行授信额度高达379.8亿元人民币。如果需要，该公司可以利用上述工具提供流动性支持。

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