年报里最危险的词不是‘亏损’，而是‘一切正常’。

——查理·芒格（Charlie Munger）

截至4月28日晚，A股主要从事市政环卫业务上市公司均已披露其2024年年度报告。本文着重分析了中证行业分类“市政环卫”板块所涉及8家上市公司。这些上市公司均是业内翘楚，从这些头部企业财务数据、经营信息和战略表述中，我们能够看到环卫服务、环卫装备行业的现状与发展趋势。

视角一：业务规模——整体收入稳中有增

2024年，8家环卫上市公司营业收入共计403.27亿元，较2023年381.88亿元收入规模有所增长，4家公司营业收入同比下滑，但除新安洁19.45%的营收降速外，多数公司降速较小。而宇通重工、玉禾田营业收入则实现30.67%、16.93%的同比增长。

从营业收入看，盈峰环境2024年实现营业收入131.18亿元，断档领先其他公司。但玉禾田以约盈峰环境半数的营业收入取得与之相近的利润水平，盈利效率明显更高。

我们知道，环卫服务业务当年确认的营业收入往往来自往年所获取项目，我们可以从年报表述中了解其当年拿标情况。

玉禾田年报披露，2024年，公司城市运营板块新签合同总金额83.4亿元，新增年化金额为 20.71 亿元，较上年同期增长43.10%。截至2024年末，城市运营板块在手合同总金额577.20 亿元；待执行合同金额 373.80亿元。

盈峰环境城市服务业务全年新签约项目76个，新增合同总额44.47亿元，新增年化合同额达14.86 亿元，同行业市场排名第二；截至2024年末，公司在运营城市服务项目达262个，在运营项目合同总额612.85亿元，年化合同额71.72亿元，待执行合同总额393.83亿元。

侨银股份百城版图持续扩张，新进入临沂、重庆、鄂尔多斯等6个重点城市，在物业、人工智能装备、科技服务、再生资源循环利用等领域实现突破性发展，服务生态进一步完善升级。截至2024年末，公司在手待执行订单420 亿元。

此外，启迪环境2024年环卫业务新签合同总额约12.38亿元。截至2024年末，公司在执行的环卫一体化业务年化合同额24.69 亿元，总合同额约281.05亿元。

视角二：盈利质量——经营现金流增速不及收入

虽然几家上市公司营业收入总和有超过5%的增长率，但收到现金的增长率却不及营收。2024年，8家环卫上市公司销售商品、提供劳务收到的现金共计377.3亿元，同比增长约2%，占营业收入总和的93.56%，较2023年下滑3.32个百分点。

分企业看，2024年只有宇通重工销售商品、提供劳务收到的现金高于营业收入，且是唯一现金增速高于营收的公司。玉禾田销售商品、提供劳务收到的现金同比增长14.67%，但增速略低于营收。

较之于销售商品及劳务现金流入，2024年各企业经营活动现金流量净额的同比波动更为明显，这折射出在当前行业经营环境承压背景下，环卫企业强化现金流管控的战略倾向。

8家环卫上市公司中，5家公司经营活动现金流量净额同比增长。其中宇通重工同比增长1489.88%，远超营收增速；侨银股份在营业收入略有下滑的前提下上，经营活动现金流量净额增长98.29%，盈利质量大幅优化；劲旅环境也有超四成的同比增长率，高于营收增速。

宇通重工在年报中表示，经营活动产生的现金流量净额大幅变动，主要由于客户回款向好；侨银股份解释该指标向好是由于本期购买商品、接受劳务支付的现金减少，公司将全面贯通回款的各个节点，盯紧回款时间与周期。全面加快资金回笼，以良好的现金流情况，保障企业的长久稳健经营。

视角三：盈利能力——信用资产减值普遍拖累当期利润

从盈利能力看，2024年，除了启迪环境，几家上市公司毛利率、净利率与上年相比变化不大，可见行业已步入稳态运行阶段，难以出现高溢价。

但毛利率与净利率之间巨大差距仍值得注意，除了经营所必需的各类费用，信用减值损失成为影响各上市公司盈利表现的关键因素，其中主要为坏账损失。

信用减值损失的影响是导致新安洁亏损的重要原因之一，公司2024年信用减值损失较上年增长213.25%，主要由于对“崇法寺街道办事处”的应收账款余额进行单项计提信用减值损失。另外，由于计提信用减值损失，公司多个子公司如吉林新安洁、河南新安洁由于项目退场，应收账款未回，导致亏损。

盈峰环境2024年坏账损失为2.62亿元，较上年明显增长，对当期利润影响较大；福龙马归母净利润同比下降37.43%，则主要由于计提坏账准备增加，及部分新增环卫服务项目尚未进入稳定运营期，尚未产生利润。

费用方面，与经营相关的销售费用、财务费用变化不大，营业收入同比增长的上市公司，费用基本保持增长趋势。

其中，宇通重工费用管控成果相对明显，管理费用增速低于营收，且销售费用同比下降。

视角四：资产质量——应收账款占比保持高位

应收账款依然是考察环卫行业的重要因素之一。数据显示，2024年，8家环卫上市公司应收账款均有不同程度的增长，应收账款占总资产比重维持高位。新安洁与玉禾田应收账款约为公司总资产半数，分别为53.96和46.31%。

与其他公司相比，盈峰环境应收账款占总资产比重相对较低，2024年，公司聚焦“智慧环卫”战略，以高质量发展为经营核心，围绕生产全流程多措并举提升资产经营能力：实施降存量、控增量策略，主动规避高风险订单，建立合同风险分级管控与责任追溯机制，同步强化回款管理力度并加速运营周转。

宇通重卡在年报中表示，近年来随着财政压力攀升，特别是部分经济欠发达地区项目回款周期拉长，环卫行业应收账款呈现升高态势，现金流动性不足成为制约当前行业企业扩张的关键瓶颈。面对阶段性挑战，行业内主要企业均选择通过提质增效寻求突破，以保持中长期的持续健康发展。

福龙马在年报中解释应收账款占总资产比例相对较高，近两年账期有所延长，主要与公司营业收入增长和结算周期有关，不能完全排除未来由于财政资金安排不到位等原因，对公司资金周转产生影响的可能，但整体仍处于合理水平，且以环境服务生态运营业务产生的应收账款为主，均是财政付费项目，坏账概率极低。

视角五：战略方向——数智化、新能源与新增长点

从业务规模、盈利能力、资产质量等角度均能看出环卫行业已走过“增量扩张”阶段，向“存量优化”转变，加之地方国企、物业企业的竞争，资金流动不畅等不利因素，进一步强化内生式发展动能，则成为行业新常态下，企业高质量转型的破局关键。

总体上看，服务型与装备型企业战略侧重点有所不同。

服务企业瞄准技术赋能，抢占“城市管家”市场

在AI、机器人驱动的技术革新浪潮中，侨银股份与玉禾田不约而同地进入了战略价值重构的深水区。

侨银股份在年报中表示，2025年是公司上市后第二个五年计划的开局之年，公司重塑发展战略深化企业变革力度，由内到外，全面形成“二纵三横”经营发展结构。纵向深化主营业务与科技属性融合，实现向科技赋能型企业战略升级；横向拓展市场空白区域、孵化新业务板块、增强业务结构资本化能力，构建全球化发展格局与生态闭环，推动经营结构与战略布局的全面升级。

技术方面，侨银股份将着力打造人工智能产业生态总部，布局各类场景下机器人，还将构建“城市服务垂类大模型”，提升城市服务数智能力。

2025年同样也是玉禾田“第六个五年规划的攻坚之年”，公司将围绕“科技赋能”“智慧运营”“价值再造”为发展理念，通过三大价值引擎（智能装备产业化、服务模式平台化、数据资产资本化）驱动增长。公司的战略表述，进一步体现出技术要素对公司的意义。详情参考《玉禾田：2024年收入再创新高，强化“科技驱动”战略叙事，打开“价值重估”想象空间》

装备企业拓展业务方向 打造新增长曲线

除了向技术纵深迈进，多家环卫装备上市公司依托自身研发、制造能力，已然展露出新业务增长极与海外市场拓展双轮驱动的格局。

2024年，盈峰环境所布局应急排涝装备、高空作业装备均实现关键突破。其中应急排涝装备实现新增订单7.1亿元，同比幅度达3450%；高空作业装备基于研发实力，实现产业化突破，已成功量产三款自主研制车型。

此外，海外市场加速突破。2024年，盈峰环境国外业务营业收入为6959.61万元，同比增长48.4%；新增海外订单9260万元，同比增长135%。2024年，公司在泰国、意大利落地新建生产基地，实现环保装备海外本地化制造的重要突破，为进一步扩大东南亚、欧洲市场份额奠定坚实基础。

福龙马国外市场表现同样不俗，2024年实现营业收入3069.41万元，同比增长42.53%，创历史新高。虽然该区域业务比重不高，但毛利率高达37.09%，远超国内各地区。未来，公司将加大在海外市场的开发力度，丰富营销渠道，提升品牌国际知名度，深入调研市场，探索新型业务模式。

此外，新能源装备增量机遇仍不容忽视。据终端数据统计，2024 年我国环卫车辆上险70463台，同比下降8.7%，但新能源环卫车辆上险9446台，同比增长51.7%，新能源车辆渗透率加速提升。

以新能源产品见长的宇通重工认为公司各业务的新能源窗口期已全面到来，将系统规划产品前瞻性布局，深化产品创新，提升主流市场产品覆盖度，坚持中高端产品定位，全面提升产品竞争力及盈利能力。

处于新能源领域处于领先地位的盈峰环境将拓展新方向，新能源业务新增光储充一体化解决方案赛道，创新商业模式与营销策略，推动战略业务快速实现规模化发展。