①、投资要点：

1、公司是垃圾焚烧设备领跑者；

2、公司财务稳健，在手现金充裕保障产能落地；

3、固废产业充分受益国家政策支持；

4、国家绿色发展基金揭牌，行业迎来大利好；

5、公司目标价12.72元，上涨空间超25%。

相关标的：三峰环境（601827）

一、公司是垃圾焚烧设备领跑者

公司是垃圾焚烧设备龙头，主要业务为垃圾焚烧发电项目投资与运营、EPC建造和垃圾焚烧发电核心设备研发制造，已实现全产业链覆盖。重庆市国资委为公司实际控制人，持有60.83%股权。

公司拥有一支以“生活垃圾焚烧技术国家地方联合工程研究中心”和“国家环境保护垃圾焚烧处理与资源化工程技术中心”为载体的垃圾焚烧发电科研技术队伍。经过多年快速发展，公司已具备垃圾焚烧发电全产业链服务能力。

二、公司财务稳健，在手现金充裕保障产能落地

公司主营业务表现优异，在垃圾焚烧发电领域处于行业前列，营业收入和净利润保持持续增长态势；2019年公司实现营业收入43.64亿元，同比增长28%；归母净利润5.54亿元，同比增长7.81%。2020年Q1，在疫情影响下公司仍实现了稳健的增长，营业收入同比+9.14%至9.42亿元，归母净利润同比+25.26%至1.21亿元。

公司有着出色的现金流表现，收现比近五年维持在100%左右，2019年进一步提升至117.59%，较为充裕的资金可以保障垃圾焚烧项目的持续投资和落地。

三、固废产业充分受益国家政策支持

国补政策逐步落实，固废处理行业步入健康发展轨道。财政部明确了2020年可再生能源电价附加补助资金拨付的原则和办法，国补政策对不在前七批目录中的存量项目现金流支持略超预期。从日前财政部发布的2020年中央本级政府性基金支出预算表中可以看出，2020年生物质能支出的预算相较2019年执行数高出18.56亿元，可以看出国家在2020年对生物质能的支持力度相较去年已有所回升。

四、国家绿色发展基金揭牌，行业迎来大利好

7月15日，由财政部、生态环境部、上海市共同发起设立的国家绿色发展基金股份有限公司在上海揭牌运营，首期募资规模885亿元。基金将重点投资环境保护和污染治理、生态修复和国土空间绿化、能源资源节约利用、绿色交通和清洁能源等领域。行业人士分析，此次更倾向于大固废，受益的将是固废行业企业。

五、公司目标价12.72元，上涨空间超25%

光大证券预测公司2020-22年的营业收入分别为52.91/60.57/65.9亿元，归母净利润分别为7.12/8.98/10.19亿元，认为公司可享受一定的估值溢价，给予公司20年30倍PE，对应目标价12.72元，首次覆盖给予“买入”评级。

潜在风险：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期；融资风险等。

②、投资要点：

1、央企旗下电力核心上市平台，全球最大火电公司；

2、用电需求大幅拉升，公司二季度电量同比增速转正；

3、电价符合预期，二季度煤价大幅回落带来盈利高增长；

4、全力加码新能源，打开成长天花板；

5、承诺高分红，股息率近8%；

6、乐观目标价8.29元，上涨空间近66%。

相关标的:华能国际 （600011）

一、 央企旗下电力核心上市平台，全球最大火电公司

公司是华能集团下属的核心电力上市平台，拥有集团绝大部分火电资产，是全球最大的火电公司，在华能新能源港股退市之后，公司又成为集团最大的新能源上市平台。截至目前公司拥有1.07亿kw 装机，其中煤电 8823万 kw，占比83%，气电、风电、光伏占比依次为10%、6%和1%。

二、用电需求大幅拉升，公司二季度电量同比增速转正

公司公布2020年二季度经营数据，二季度境内电厂发电量、售电量同比增长3.7%、5.4%至949/915亿千瓦时，明显好于一季度电量同比下滑，主要由于国内各行业复工复产进度加快，气温偏高，以及公司自主加强电量督导，减少机组备用，增发效益电量，也受H1公司装机增长1.1%的影响。

二、 电价符合预期，二季度煤价大幅回落带来盈利高增长

公司公告上半年上网结算电价同比小幅下降0.68%至416.65元/兆瓦时，中金公司测算公司二季度单季度含税电价或同比下降1.2%，符合预期。成本端现货煤价4-5月出现快速回落，使得二季度均价同比回落15%，充分抵消电价影响。考虑长协等因素，预计公司二季度单位燃料成本有望同比降幅在约10%，有望推升二季度利润同比翻倍至25亿元以及上半年盈利至46亿元（同比+21%）。

四、全力加码新能源，打开成长天花板

华能集团 2019 年初提出“两线”“两化”战略，全力发展新能源产业，公司目前火电为主的资产结构与集团的新能源发展方向上存在巨大协同：1）火电的强劲现金流可用于支撑新能源开发支出；2）火电可以通过风火打捆、调峰辅助服务等手段为新能源提供重要支撑；3）公司现有人力资源优势可充分用于新能源项目的获取、建设、运维。公司坚定发展新能源，项目储备丰富，未来增量可观。 截止 2019 年底公司新能源装机占比仅7%，公司初步计划到2020、2021、2022 年底，新能源装机占比分别达到10%、14%、18%，完成上述目标，2020-2022年每年公司需要新增3.7/5.2/5.7GW的新能源装机。新能源项目盈利能力较好，预计将会成为公司持续的价值创造源泉。

五、承诺高分红，股息率近8%

结合公司2018-2020年不低于可分配利润70%的分红承诺，申万宏源证券预计公司2020 年度A股股息率达7.9%。

六、乐观目标价8.29元，上涨空间近66%

中金公司维持公司A股跑赢行业评级，目标价8.29元，较最新价上行空间66%，对应1.7倍/1.6倍市净率。海通证券给予公司2020 年12-15倍PE估值，对应目标价6.12-7.65元，维持“优于大市”评级。

申万宏源考虑到公司经营情况好于预期、资产减值风险低于预期，上调公司 2020-2022年归母净利润分别为83.24亿元、104.56亿元以及121.86亿元（上调前分别为56.16亿元、66.39亿元和72.8亿元）。

潜在风险：煤价降幅不及预期，电价下调、计提大额资产减值。