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2025年9月12日中泰

摘要

一、行业核心定位：低速无人领域商业化先锋，市场空间广阔

1. 行业属性：无人环卫是低速无人领域中商业化前景最明确的赛道之一，核心优势在于设备重量轻、行驶速度慢（5-10 公里 / 小时），安全性高，适配非主干道、园区等复杂场景，可有效解决传统环卫 “人力短缺 + 成本高企” 的核心痛点。
   

2. 2.市场规模与增长：

3. 1.2024 年政府招标中无人环卫相关项目规模达 60 亿元；

4. 2.2025 年上半年开标 103 个试点项目，成交总额超 2024 年全年，在 “环卫劳动供给不足 + 服务需求提升” 的背景下，行业具备千亿级替代空间（主要覆盖物业保洁 + 环卫保洁近 6600 亿市场中的人力作业部分）。

二、传统环卫行业痛点：人工与财务压力双高，转型需求迫切

1. 人工成本压顶：
   

2. 1.行业从业人数超 800 万（环卫清洁 430 万 + 物业清洁 380 万），但人口老龄化加剧、招工难问题凸显，人工成本占环卫运营公司营收比重超 50%（如玉和田 2024 年营收 72 亿，人工成本 36 亿）；

3. 2.测算显示：行业每 1% 市占率需 105 万名工人，人工支出约 20 亿元，若通过无人设备替代，最低可节省 20% 成本，高经济性场景下节省近 80%。

4. 2.财务端压力显著：

5. 1.回款账期长：地方政府财力紧张导致季度账期拉长至半年、半年账期拉长至一年，应收账款减值风险高；

6. 2.财务费用恶化：传统运营模式下，账期拉长推高财务费用（如侨银股份年财务费用约 2 亿），叠加 “增收不增利”，龙头企业业绩承压，亟需向高效运营模式转型。

三、无人环卫的核心价值：成本节省 + 效率提升，商业化落地加速

1. 成本节省逻辑：
   

2. 1.人机协同模式：当前主流模式为 “1 台设备 + 1 名辅助工人”，替代 3-4 名传统环卫工人，按工人年薪 3.5 万元、设备寿命 4-6 年、单台设备成本 15-25 万元（年运营成本 0.5-1 万元）测算，同等作业效率下成本节省 23%-80%；

3. 2.远程协同升级：未来可实现 “1 人远程控制 3-4 台设备”，替代 10-12 人班组，成本节省超 50%，随着设备量产与算法迭代，成本优势将进一步扩大。

4. 3.商业化进展：

5. 1.订单爆发前夜：2025 年上半年试点项目超去年全年，一线城市试点形成示范效应，二三线城市将逐步跟进；

6. 2.经济效益验证：头部企业（如劲旅环境、玉和田）已落地项目，呈现优良经济效益，设备从 “低经济性” 向 “高经济性” 过渡。

四、竞争格局：科技公司与运营龙头共生，运营端价值更核心

1. 竞争关系：
   

2. 1.科技公司：在技术研发（算法、设备）上领先，但缺乏存量订单运营能力、场景获取能力及政企合作资源；

3. 2.运营龙头：具备多年环卫运营经验，在手订单丰厚（头部企业年化订单超百亿），可将设备应用于存量项目实现人力替代，更具竞争力。

4. 2.核心壁垒：

5. 环卫行业的核心壁垒并非单纯设备制造，而是 “大规模人力 / 车辆精细化管理 + 政企合作资源 + 订单获取能力”，因此科技公司多需与运营龙头合作落地项目，运营端长期价值高于设备销售端（设备制造将随量产降价，运营收益更持久）。

五、重点标的推荐：聚焦设备放量与运营转型，估值具备吸引力

标的核心逻辑业绩与估值亮点劲旅环境1. 主业增长稳健：2024 年扣非增速 20%，2025 年 Q1-Q2 扣非增速近 20%；2. 设备规划清晰：提出 2025-2028 年设备出货路线图（300-500 台→800-1000 台→1500-2000 台）；3. 技术迭代：下半年投入第三代无人设备，实现轻量化设备弯道超车。2025 年估值不足 20 倍，叠加股权激励（主业增速 15%-21%），机器人属性溢价空间大。玉和田1. 早期布局者：2023 年启动无人环卫，2025 年收购卡拉智能（无人环卫业务）；2. 渠道覆盖广：全国 13 省市布局环卫基站，2025 年向越南出口设备；3. 协同优势：与支援机器人合作，拓展应用场景。估值低位，在手订单充足，设备放量后利润弹性显著。侨银股份1. 订单基础厚：在手 400 亿执行订单，具备规模化应用基础；2. 转型决心大：2025 年 3 月计划投 10 亿建智能制造基地，5 月签 1000 台城市服务机器人意向订单；3. 低估值：2025 年估值不足 20 倍。设备落地后可快速替代人力，改善财务结构，估值修复空间大。盈峰环境1. 双轮驱动：环卫服务 + 装备制造均超 50 亿营收，设备制造能力强；2. 设备进展快：三代无人设备已获上百台订单，覆盖封闭场景、小路、主干道；3. 新能源优势：新能源环卫车市占率第一，2025 年 Q1 销量同比增 63%。技术团队（T1 级）与算力布局领先，长期成长确定性高，估值略高但配置价值显著。福龙马1. 环卫装备龙头：设备制造经验丰富，无人环卫设备已落地试点项目；2. 运营协同：可依托现有运营业务快速推广设备，实现人力替代。估值合理，受益于行业设备放量周期，业绩弹性逐步释放。

六、投资逻辑与风险提示

1. 核心投资逻辑：
   

2. 1.短期：2025-2026 年试点项目爆发，设备放量带动相关企业业绩增长，重点关注订单落地节奏；

3. 2.长期：无人设备替代率提升（从 15%-30% 人工缺口向全场景替代），运营龙头人工成本下降、财务结构改善，估值从 “低估值压制” 向 “成长股估值” 切换。

4. 2.风险提示：

5. 1.地方政府财政压力导致项目落地延迟；

6. 2.设备量产进度不及预期，成本下降慢于预期；

7. 3.行业竞争加剧导致设备价格战。

七、总结

无人环卫行业处于商业化爆发前夜，具备 “成本节省明确 + 政策支持 + 订单放量” 三大驱动因素，传统运营龙头凭借订单、场景、政企资源优势，将成为行业转型的核心受益者。当前重点标的估值低位（多数不足 20 倍），建议优先关注劲旅环境（设备规划清晰 + 估值低）、玉和田（早期布局 + 渠道广）、侨银股份（订单厚 + 转型快），长期跟踪盈峰环境（技术 + 新能源协同）。

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